Konvertibel arbitrage | Strategi | Eksempler | Risici

Definition af konvertibel arbitrage

Convertible Arbitrage refererer til den anvendte handelsstrategi for at udnytte de prisineffektiviteter, der er til stede mellem aktien og den konvertible, hvor den person, der bruger strategien, vil tage den lange position i den konvertible sikkerhed og den korte position i den underliggende fælles aktie.

Det er en lang-kort handelsstrategi, der foretrækkes af hedgefonde og store handlende. En sådan strategi indebærer, at der tages en lang strategi inden for konvertibel sikkerhed med en samtidig kort position i den underliggende almindelige aktie med det formål at kapitalisere prisforskelle mellem de to værdipapirer. En konvertibel værdipapir er en, der kan konverteres til en anden form, såsom et konvertibelt foretrukket lager, der kan ændres fra en konvertibel præferenceaktie til en aktie / almindelig aktie.

Hvorfor bruge Convertible Arbitrage Strategy?

Begrundelsen for at vedtage en konvertibel arbitragestrategi er, at den lange-korte position øger muligheden for  gevinster er lavet med en relativt lavere grad af risiko . Hvis aktiens værdi falder, vil arbitragehandleren drage fordel af den korte position på lager, da det er egenkapital, og værdien strømmer i retning af markedet. På den anden side vil den konvertible obligation eller Obligationer have begrænsede risici, da det er et instrument med en fast indkomstrate.

Men hvis aktien vinder, vil tabet på positionen med kort aktie blive begrænset, da det modregnes i fortjenesten på den konvertible sikkerhed. Hvis aktien handles til pari og ikke går op eller ned, betaler den konvertible sikkerhed eller obligationen fortsat en konstant kuponrente, der skal modregne omkostningerne ved at holde den korte aktie.

En anden idé bag vedtagelsen af ​​en konvertibel arbitrage er, at et firmas konvertible obligationer er prissat ineffektivt i forhold til selskabets aktier. Dette kan være, da firmaet kan lokke investorer til at investere i virksomhedens gældsbeholdning og dermed tilbyde lukrative renter. Arbitrage forsøger at drage fordel af denne prisfejl.

Se også på Regnskab for konvertible obligationer

Hvad er hedge ratio i Convertible Arbitrage?

Et kritisk koncept for at være fortrolig med konvertible arbitrationer er hedge ratio. Dette forhold sammenligner værdien af ​​den position, der holdes ved brug af afdækningen, sammenlignet med selve positionen.

For eksempel, hvis man har $ 10.000 i udenlandsk kapital, udsætter dette investoren for FOREX-risiko. Hvis investoren beslutter at afdække $ 5.000 af aktien med en valutaposition, er sikringsforholdet 0,5 (50/100). Dette kulminerer med, at 50% af aktiepositionen forhindres i valutakursrisici.

Konvertible voldgiftsrisici

Konvertibel arbitrage er vanskeligere end det lyder. Da man generelt skal have de konvertible obligationer i et bestemt tidsrum inden konvertering til aktiebeholdning, er det afgørende for arbitrageur / fondsforvalteren at evaluere markedet omhyggeligt og på forhånd bestemme, om markedsforhold eller andre makroøkonomiske faktorer kan have indflydelse. i den tidsramme, hvor konvertering er tilladt.

For eksempel, hvis en fond har erhvervet et konvertibelt instrument fra ABC Co. med en lock-in periode på 1 år. Efter 1 år vil landets årlige budget imidlertid blive annonceret, hvorved de forventes at pålægge 10% udbyttefordelingsskat på det udbytte, som selskabet har meddelt på aktierne. En sådan foranstaltning vil have indflydelse på markedet og også spørgsmålet om at have en konvertibel aktie på lang sigt.

Arbitrageurs kan blive ofre for uforudsigelige begivenheder uden begrænsninger for negative effekter. Et tilfælde er i løbet af 2005, hvor mange arbitrageurs havde lange positioner i General Motors (GM) konvertible obligationer og korte positioner i GM-aktier. Forventningen var, at nutidsværdien af ​​GM-lagre vil falde, men gælden vil fortsat tjene indtægter. Imidlertid begyndte gælden at blive nedgraderet af kreditvurderingsbureauerne, og en milliardærinvestor forsøgte at foretage et større køb af deres aktier, hvilket forårsagede strategier for fondsforvaltere til en tailspin.

Convertible Arbitrage står over for følgende risici -

1. Kreditrisiko : Størstedelen af ​​de konvertible obligationer kan være under investeringsklasse eller overhovedet ikke klassificeret lovende ekstraordinært afkast, og der findes derfor en betydelig standardrisiko.
2. Renterisiko: Konvertible obligationer med længere løbetid er følsomme over for renter, og mens aktier med en kort position er en bestemt sikringsstrategi, kan lavere sikringsforhold muligvis kræve yderligere beskyttelse.
3. Managerrisiko: Manageren kan forkert værdiansætte en konvertibel obligation, hvilket resulterer i, at arbitragestrategien skal afhøres. Hvis værdiansættelsen er forkert, og / eller kreditrisikoen stiger, kan værdien fra obligationskonvertering reduceres / elimineres. Managerrisiko inkluderer også virksomhedens operationelle risiko. Lederens evne til at gå ind / ud af en position med minimal markedspåvirkning vil have en direkte indvirkning på rentabiliteten.
4. Legal Provision & Prospectus Risk: Prospektet giver mange grader af potentielle risici, der opstår i sådanne strategier som tidligt opkald, forventet særlig udbytte, sen rentebetaling i tilfælde af et opkald osv. Konvertible arbitrageur kan bedst beskytte sig selv ved at være opmærksom på potentialet faldgruber og ved at justere hækketyperne for at justere sådanne risici. Man skal også være opmærksom på de juridiske konsekvenser og volatilitet, der gælder på aktiemarkederne samt obligationsmarkederne.
5. Valutarisici: Konvertible arbitragemuligheder krydser ofte flere grænser, som også involverer flere valutaer og udsætter forskellige positioner for valutarisici. Arbitrageurs skal således anvende valutaterminer eller terminkontrakter for at afdække sådanne risici.

Eksempel på konvertibelt arbitrage

Lad os tage et praktisk eksempel på, hvordan en konvertibel arbitrage fungerer:

Den oprindelige pris for en konvertibel obligation er $ 108. Arbitrage manager beslutter at foretage en indledende kontant investering på $ 202.500 + $ 877.500 af lånte midler = Samlet investering på $ 1.080.000. Gæld i forhold til egenkapitalen er i dette tilfælde 4,33: 1 (gæld er 4,33 gange af aktieinvesteringsbeløbet).

Aktiekursen er på 26.625 pr. Aktie, og manager kortslutter 26.000 aktier, der koster $ 692.250. Der skal også opretholdes et hedge-forhold på 75%, og derfor vil obligationens konverteringsgrad være (26.000 / 0,75) = 34.667 aktier.

Vi antager en 1-årig beholdningsperiode.

Det samlede afkast kan vises ved hjælp af nedenstående tabel:

Pengestrøm i konvertibelt arbitrage

Arbitrage tilbagevenden

Kilderne til ROE kan vises ved hjælp af nedenstående tabel:

Convertible Arbitrage Fund Manager's forventninger

Generelt ser konvertible arbitrageur efter konvertibler, der udviser følgende egenskaber:

1. Høj volatilitet - En underliggende aktie, der viser volatilitet over gennemsnittet, da dette giver dem større sandsynlighed for at tjene højere fortjeneste og justere afdækningsgraden.
2. Lav konverteringspræmie - En konverteringspræmie er et ekstra beløb, der betales for konvertibel sikkerhed over dens konverteringsværdi målt i%. Generelt foretrækkes en cabriolet med en konverteringspræmie på 25% og derunder. En lavere konverteringspræmie indikerer lavere renterisiko og kreditfølsomhed, som begge er meget vanskelige at afdække end aktierisiko.
3. Lavt eller intet aktieudbytte på de underliggende aktier - Da afdækningspositionen er kort på de underliggende aktier, skal der udbetales udbytte på aktien til den lange aktieejer, da strategiens forventning er faldet i aktiekursen. En sådan instans vil skabe negativ pengestrøm i afdækningen.
4. High Gamma - High gamma betyder hvor hurtigt deltaet skifter. Delta er forholdet, der sammenligner ændringen i prisen på et underliggende aktiv med den tilsvarende ændring i prisen på en derivatkontrakt. En cabriolet med høj gamma giver dynamiske afdækningsmuligheder oftere og giver dermed mulighed for højere afkast.
5. Undervurderet konvertibel - Da den afdækkede konvertible position er en lang position, vil arbitrageuren søge emner, der er undervurderede eller handler med underforståede volatilitetsniveauer under gennemsnitlige markedsafkast. Hvis cabriolet har fremtiden for at vende tilbage til normale afkast, vil dette være en passende mulighed for manager at indløse.
6. Likviditet - Problemer, der er meget likvide, foretrækkes af arbitrageuren, da den kan bruges til hurtig etablering eller lukning af en position.

Convertible Arbitrage Common Trades

Der er mange konvertible arbitrage handler, men nogle af de almindelige er:

• Syntetiske sætninger: Disse er meget aktiefølsomme handler, der er "in-the-money", der handler konverteringer på mindre end 10% præmier. Disse er konvertible med en høj delta, rimelig kreditkvalitet og et solidt obligationsgulv. Obligationsgulvet er den rente, som obligationerne tilbyder, og er en fast afkastskurs (en obligationskomponent i konvertibel sikkerhed baseret på dens kreditkvalitet udtrykt i%).
• Gamma-handler: Sådanne handler opstår ved at etablere en delta-neutral eller mulig forudindtaget position, der involverer konvertibel sikkerhed med rimelig kreditkvalitet og samtidig kortsalg af aktien. Da sådanne aktier er volatile på grund af deres art, kræver denne strategi nøje overvågning ved dynamisk at afdække positionen, dvs. løbende køb / salg af aktier i den underliggende almindelige aktie.
• Vega Trades: Også kendt som “volatilitetshandler” indebærer etablering af en lang position i konvertiblerne og salg af passende matchede call-optioner i den underliggende aktiehandel ved høje volatilitetsniveauer. Dette kræver også omhyggelig overvågning af de positioner, der involverer børsnoterede købsoptioner, da indkøbsoptionens udløbskurs, og udløbet skal matche så tæt som muligt på vilkårene for den konvertible sikkerhed.
• Cash Flow Trades: Målet med sådanne handler er at samle maksimale pengestrømme fra arbitragemulighederne. Denne strategi fokuserer på konvertible værdipapirer med en rimelig kupon- eller udbytteindkomst i forhold til det underliggende almindelige aktieudbytte og konverteringspræmie. Det giver rentable handelsalternativer, hvor kuponen fra den lange position eller udbytte / rabat modtaget fra den korte position udligner den betalte præmie over en periode.

Se også på Top Hedge Fund Strategies

Konklusion

Den konvertible arbitrasestrategi har givet attraktive afkast i løbet af de sidste 2 årtier, som ikke er korreleret med obligationens eller aktiemarkedets individuelle resultater. Den afgørende faktor for succes med en sådan strategi er lederrisikoen snarere end retningsbestemt aktie- eller obligationsmarkedsrisiko. Derudover er høj gearing også en potentiel risikofaktor, da det kan reducere det opnåede afkast.

I 2005 havde indfrielser af investorer en væsentlig indflydelse på strategiens afkast, skønt den maksimale udnyttelse stadig er betydeligt mindre sammenlignet med traditionelle aktie- og obligationsmarkeder. Dette er i modsætning til den gode præstation for den konvertible arbitrage-strategi i 2000-02, hvor markederne var meget volatile på grund af dot com-krisen. Strategien ser stadig ud til at være en god porteføljesikring i situationer med volatilitet.

Sådanne strategier vides at være meget gavnlige under urolige markedsforhold, da man skal udnytte prisforskelle. Det er vigtigt kontinuerligt at overvåge markederne og drage fordel af situationer, hvor obligationen / aktien er undervurderet. Afkastet fra obligationen vil blive løst, hvilket holder forvalteren i en relativt sikrere position, men det er nødvendigt at forudsige markedsvolatiliteten også for at maksimere deres afkast og udnytte den maksimale fordel ved samtidige hold- og salgstrategier.