Definition af betaling i naturalier (PIK)
Hvor renter betales af udstederen af en obligation via supplerende udstedelse af obligationer i stedet for kontant betaling, er det kendt som naturalie-obligation, og der betales således ingen renter, før obligationens løbetid betales, og den samlede rente betales på løbetidstidspunktet og dermed mindsker det den kontante betalingsbyrde for udstederen af gæld eller obligationer.
Forklaring
En virksomheds kapitalstruktur er intet mindre end et rutet bord. Der findes forskellige finansieringsformer, der passer til situationen såvel som virksomhedernes krav. Vi ved alle, at en simpel gældsstruktur involverer anskaffelse af økonomi efterfulgt af efterfølgende betaling af renter og hovedstol på forudbestemte datoer. Men når det kommer til virksomhedsfinansiering, har dette mange flere lag tilføjet. Virksomheder planlægger normalt at designe en struktur, der er let på pengestrømme, skatteeffektiv og fleksibel nok til at indregne uforudsete begivenheder. En sådan gældsstruktur kaldes “Payment-in-Kind” eller PIK.
PIK-obligation er den, hvor det låntagende selskab betaler ingen kontanterenter, før den samlede hovedstol er tilbagebetalt eller indløst. I stedet for dette aktiveres de påløbne renter på hver forfaldsdato for renter. Det kan enten føjes til hovedstolen eller måske '' betales '' gennem udstedelse af yderligere lånebrev, obligationer eller foretrukne aktier med renter eller udbetalt udbytte i værdipapirer. Faktisk er det sådan, det stammer fra sit navn, hvilket betyder, at betaling af renter kan ske gennem andre instrumenter end kontanter. Det skal bemærkes, at de værdipapirer, der bruges til at afvikle renterne eller udbyttet, generelt er identiske med de underliggende værdipapirer, men ved mange lejligheder har de forskellige vilkår.
Når vi går tilbage til det grundlæggende, er betaling i naturalier intet andet end en form for mezzaninegæld. Mezzaninegæld er det mellemliggende lag af kapital, der findes mellem sikret seniorgæld og egenkapital. Dette er en kapital, der generelt ikke er sikret med aktiver og primært udbetales afhængigt af en låntagers (selskabs) evne til at tilbagebetale gælden fra den frie pengestrøm. Mezzaninfinansiering er normalt dyrere end seniorgæld, men det er billigere end egenkapital.
Eksempel
Lad os forstå betaling i naturalier på en enklere måde: Antag, at et selskab tager et mezzaninelån på 20 millioner dollars med 15% i løbende kontantrenter og 4% i PIK-renter uden tegningsoptioner og med forfaldsdatoen for noten om 5 år . Efter et års tid betales den aktuelle rente, $ 3 millioner, kontant i henhold til vilkårene for handlen, mens PIK-renterne på $ 800.000 betales i sikkerhed og akkumuleres til hovedstolens beløb, hvilket øger beløbet til $ 20,8 million. Dette fortsætter med at blive sammensat indtil udgangen af det femte år, hvor långiveren modtager betalingen i naturalierenter kontant, når sedlen betales ved udløbet.
Funktioner i PIK eller betaling in natura
Hovedtrækkene ved en PIK- eller Payment-in-Kind-gæld er:
| Usikret | Disse lån er typisk usikrede, dvs. de bakkes ikke op af nogen form for pant i aktiver som sikkerhed |
| Modenheder | Løbetiden for betaling i form af gæld i naturen overstiger normalt 5 år |
| Hybrid sikkerhed | Dette lån leveres med en aftagelig tegningsoption, som indebærer at have ret til at købe et bestemt antal aktier i aktier eller obligationer til en given pris i en bestemt periode eller enhver form for lignende mekanisme, der letter långiveren til at have en andel i forretningens potentielle succes. |
| Begrænset refinansiering | Refinansiering af betaling i form af lån er normalt begrænset i de første år. Hvis det er tilladt, kommer det til en høj præmie |
Hvad er grundene til at tage betaling in natura?
Vi ved, at de fleste virksomheder vælger betaling i naturalier på grund af de visse friheder, det giver. Lad os grave videre for at forstå de detaljerede grunde til at inkludere Payment-in-Kind (PIK) gæld i en gearet kapitalstruktur.
Øget gearing
Dette gældsinstrument øger en virksomheds lånekapacitet og giver dem mulighed for at udnytte deres kapitalstruktur uden at skabe for meget pres på deres pengestrøm.
Fleksibilitet
Betaling i form af gæld giver låntager større fleksibilitet sammenlignet med andre gældsinstrumenter. Dette gør dem yderligere i stand til at beskytte kontanter til andre kapitaludgifter, uorganisk vækst eller opkøb eller at afdække mod mulige afmatninger i konjunkturcyklussen.
Udbetalingsbegivenheder
Mange gange bruges PIK før en udbetalingsbegivenhed (for eksempel en børsintroduktion eller likvidation) for at forudse og låse kontantrealiseringer og beskytte '' opad '' for aktiesponsoren på samme tid.
Velegnet til virksomheder med den lange driftscyklus
For virksomheder, der normalt er kontantbundet og har lange drægtighedscyklusser for deres produkter, synes betaling i naturalier at være den mest egnede finansieringsform. De har mulighed for at opskalere deres operationer med yderligere finansiering, men med minimal kontantstrøm.
Typer af betaling in natura
Betaling in natur manifesterer sig i forskellige former. Mens det underliggende koncept forbliver det samme, er der mindre variationer alt efter situationen og finansieringsmålet. Nogle af de mest populære former er:
# 1 - Ægte PIK
Forpligtelsen til at betale renter (eller en del af renterne) i naturalier er obligatorisk og er foruddefineret i gældsbetingelserne. Dette er faktisk den almindelige vanilje slags PIK.
# 2 - Betal, hvis du kan
Låntageren (eller udstederen) skal betale renter kontant, hvis visse begrænsede betalingskriterier er opfyldt. Hvis de foreskrevne betingelser ikke er opfyldt på grund af situationer som f.eks. Seniorgældsbegrænsninger, der forhindrer låntager (eller udsteder) i at vinde tilstrækkelige midler fra sine datterselskaber), skal der betales renter i naturalier, normalt med en sats, der er højere end kontant betaling. Selvom disse PIK-strukturer ikke kan undgå de gældende begrænsninger eller betalingstest, sænker deres obligatoriske kontantbetaling karakter den finansielle fleksibilitet og likviditet for udstedere.
# 3 - Holdco PIK'er
Visse PIK'er har den ekstra risiko for at blive udstedt på holdingselskabsniveau, hvilket betyder, at de er "strukturelt" efterstillede og udelukkende afhænger af den resterende strøm af kontanter, hvis nogen, fra det operative selskab for at servicere dem.
# 4 - Betal, hvis du vil / PIK skifte
Låntager (eller udsteder) kan udøve sit skøn til at betale renter for en given periode kontant, in natura eller i en kombination af dem begge.
PIK-omskiftningsnoter var ret udbredt i gearede kapitalstrukturer før finanskrisen i 2008. Da Leveraged Buyout (LBO) var i sit højdepunkt i 2006, var PIK-toggle-strukturen den største innovation. Normalt skal udstederen informere investorerne seks måneder i forvejen, før de "vender omskifteren." Disse "PIK skifter" værdipapirer giver låntagere mulighed for at træffe et valg. De kan fortsætte med at betale renter på en obligation, eller de kan udskyde betalingen, indtil obligationen modnes, og i processen nøjes med en rente, der er ret højere end den oprindelige rente.
//www.spglobal.com/marketintelligence/da/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
Udstedelsen af PIK-toggle-sedler nåede op på ca. 12 mia. $ I 2013 - det højeste niveau siden kreditkrisen i 2008 - men det var kun 4% af det samlede udbud sammenlignet med 14% i 2008. De fleste af dem støttede udbytte med et par finansieringsmuligheder . Kun den ene var LBO-orienteret. Skønt det amerikanske obligationsmarked med højt udbytte kom ud af risikovillighedsperioden sidst i 2015 / begyndelsen af 2016, var det kun i et omfang. Der har været næsten nominel eller ingen PIK / PIK-udstedelse siden andet kvartal 2015
PIK-skifteeksempler
Neiman Marcus var banebrydende for trenden for PIK Toggle-obligationer helt tilbage i 2005, da den først blev købt ud af Warburg Pincus og Texas Pacific Group. Det menes, at TPG var ret bekymret over, hvad der ville ske, hvis detailhandleren Neiman Marcus skulle klare en pludselig økonomisk afmatning eller tab på grund af forkerte virksomhedspolitikker. Derefter gik det op for dem at designe en usædvanlig struktur, hvor en del af den gæld, den satte på Neiman Marcus, ville blive brugt til at finansiere overtagelsen. Hvis detailhandleren var vidne til uventet modvind, kunne den stoppe med at betale kontant renter på de 700 millioner dollars i gæld og i stedet betale et højere beløb tilbage, når obligationerne udløb i 2015.
Nogle af de andre forekomster af PIK Toggle var:
Det var et deja-vu-øjeblik for Neiman Marcus, da dets nye ejere, Ares Management og Canadian Pension Plan Investment Fund, i oktober 2013 udstedte en PIK-skifte på 600 millioner dollars for delvis at finansiere deres buyout på 6 milliarder dollars.
Kilde: Standard & Poor's / WSJ
Eksperter er uenige i holdningen om effektiviteten eller anvendeligheden af PIK Toggle-gælden.
Advokater siger, at de høje renter, der er knyttet til PIK-omskiftningsnoter, giver låntagere en motivation til at fortsætte med at foretage rentebetalinger, medmindre nogen form for økonomisk pres kommer op. På den anden side mente S&P's Leveraged Commentary & Data Group engang, at PIK-skifteobligationer har en underliggende risikokvotient, fordi de har potentialet til at belaste investorer med mere gæld i økonomisk kæmpende virksomheder og begrænsede kontanter fra dem.
PIK i leveraged buyout
I gearede buy-outs anvendes et PIK-lån, hvis målets købspris er højere end gearingsniveauerne, op til hvilke långivere er enige om at yde et seniorlån, et andet pantlån eller et mezzaninelån, eller hvis der er begrænset pengestrøm til rådighed til betaling af et lån (dvs. på grund af udbytte eller eventuelle fusionsrelaterede begrænsninger). Det leveres ikke til selve målet. Normalt er det erhvervelseskøretøjet, et andet selskab eller en speciel formålsenhed (SPE), der modtager lånet.
Som en praksis har PIK-lån i gearede buy-outs en væsentlig højere rente- og gebyrbyrde end seniorlån, second-pant-lån eller mezzanin-lån i samme transaktion. Med afkast højere end 20% om året skal den overtagende virksomhed foretage en forsigtig vurdering af, at omkostningerne ved at tage et PIK-lån ikke skal overstige hans interne afkast på egenkapitalinvestering.
I juli 2004 refinansierede det gearede buyout-firma KKR sin overtagelse af Sealy Mattress Company med efterstillede PIK-sedler til en værdi af 75,0 mio. USD hovedstol.
Hvordan er naturalydelser fordelagtigt for långivere eller finansfolk?
Långivere strukturerer deres lån med en PIK-rentekomponent, når de vil øge sikkerheden om deres investeringsafkast. For eksempel, når långiverne adskiller sig fra aktieforskning eller porteføljeforvaltningsselskaber om den fremtidige værdi af egenkapitalen, foretrækker de måske at modtage kontante renter og betaling i naturalier i stedet for kontante renter og tegningsretter til at købe egenkapital. Værdien af en warrant ved udtræden bliver usikker. Således ser det kontraktligt sikre, sammensatte PIK-afkast mere tiltalende ud.
For en mezzanin- eller private equity-investor er PIK oftest den mest velegnede strategi, når man vil ”låse” et investeringsafkast. Faktisk foretrækker disse långivere PIK-funktionen, fordi de ikke kun får ny sikkerhed i porteføljeselskabet uden at anvende yderligere kontanter, men det resulterer i en sammensat renteeffekt, hvilket igen øger det samlede investeringsafkast.
PIK'er rangerer højt på underliggende risiko
PIK-gældens position er normalt efter anden gæld i en finansieringsstruktur, der har en kontant lønrentemulighed. Betjening af gælden med naturalenter i stedet for kontant har en præmie - PIK-renter er naturligvis højere end kontanterenter. Dette gøres for at kompensere långivere (eller investorer) for at give afkald på deres mulighed for at modtage deres kontantbetalte renter gennem hele gælden. Faktisk er långivere nødt til at påtage sig yderligere kreditrisiko ved at øge den hovedstol, de skal modtage, da renten fortsætter med at akkumulere. Renterne er imidlertid sammensat årligt giver et sammensat afkast.
Konklusion
På trods af alt dette har PIK'er stadig en konstant efterspørgsel, men lavere end hvad den var før kreditkrisen i 2008. En af hovedårsagerne til, at långivere stadig er villige til at investere i PIK-gæld på trods af, at den mærkes som en højrisikogæld, er fordi udstedelserne efter krisen har set skøn og tilbageholdenhed i selskabernes brug af denne gæld. Det bringer os til et vigtigt punkt, at selvom der er mange muligheder for virksomhedsfinansiering, hvoraf nogle ligesom PIK-gæld har en unik blanding af fleksibilitet og risiko, er det i sidste ende låntagerens vurdering ved valg af gæld, der tæller. Udskydelse af kontante renteudbetalinger kan lyde attraktivt, men vil virksomheden være fortrolig med obligationsudstedelserne, og den øgede hovedstolsbetaling er noget, der kræver en skarp beslutningstagning.