Sammenlignelig virksomhedsanalyse

Dette er del 2 af artiklerne om aktieværdiansættelser. Sammenlignelige comps er intet andet end at identificere at foretage relative værdiansættelser som en ekspert for at finde virksomhedens dagsværdi. Den sammenlignelige comp-proces starter med at identificere de sammenlignelige virksomheder, derefter vælge de rigtige værdiansættelsesværktøjer og til sidst udarbejde en tabel, der kan give enkle slutninger om fair vurdering af branchen og virksomheden.

I denne artikel diskuterer vi følgende -  

For fuldt ud at forstå disse begreber, skal du have et rimeligt kendskab til relative værdiansættelsesmultipler som EV / EBITDA, PE-forhold, pris til bogført værdi, PEG-forhold osv. Hvis du vil have en hurtig opdatering, kan du henvise til del 1 i denne aktieværdiansættelsesserie, der dækkede emnet Relative Valuation multiples.

Hvad er sammenlignelig virksomhedsanalyse?

(også kaldet "Trading Comps", "Comparable Comps")

Sammenlignelige analyser eller handelsopgaver kan bedst forklares ved hjælp af et eksempel - lad os antage, at du planlægger at købe et hus i New York (hvorfor ikke?). Det er klart, at du kan søge på de mange ejendomsmæglerwebsteder og også trække en sammenlignende undersøgelse af det samme. Du vil sammenligne en lejlighed med en anden og vil også prøve at få en fornemmelse af, hvad de er værd i forhold til hinanden.

//www.trulia.com/NY/New_York/

Når du sammenligner lejligheder, vil du overveje forskellige attributter såsom antal værelser, størrelse på soveværelser, antal badeværelser, layout osv. Når du gør det, vil du bemærke, at lejligheder med lignende slags attributter kan koste lignende!

Lad os i denne sammenhæng forsøge at forstå, hvad der er sammenlignelig "Virksomheds" -analyse? Eller sammenlignelige komp . Nedenfor er definitionen hentet fra Investopedia.

kilde -WSM

Fra ovenstående lejlighedsrelaterede diskussion og Investopedia-definition kan vi drage følgende konklusioner vedrørende sammenlignelig analyse -

1. Ligesom at sammenligne lejlighederne, sammenligner virksomhedsanalyse dig med at sammenligne forskellige virksomheder med samme størrelse og branche og udlede en dagsværdi for dem
2. I stedet for at se på antallet af senge, placering, badeværelser osv. Ser du på relative værdiansættelsesmultipler (som EV / EBITDA, PE, P / BV osv.).
3. Du udleder af en sådan sammenligning vedrørende en virksomheds pris er overvurderet eller undervurderet.

 Jeg gætter med denne grundlæggende analogi; vi skal være i stand til at gå videre og læse den sammenlignelige virksomhedsanalyse.

Hvordan læses en sammenlignelig virksomhedsanalysetabel?

For at lære at læse en sammenlignelig virksomhedsanalysetabel eller Comparable Comps vil jeg tage et virkeligt eksempel, Box Inc,  der tidligere havde annonceret sin børsintroduktion. Vi ønsker at forstå, til hvilket prisfastsættelsespunkt, vi skal investere i Box Inc IPO-aktier.

Nedenfor er den sammenlignelige virksomhedsanalysetabel for Box IPO. Der er stort set 5 dele til trading comps-tabellen -

1. Virksomhedsoplysninger -
   • Dette inkluderer firmanavn, ticker og pris. Tickeren er et unikt symbol givet til virksomheden til at identificere børsnoterede virksomheder.
   • Du kan også tage Bloomberg, Reuters tickers. Bemærk også, at de priser, vi tager her, er de seneste priser.
   • Vi laver tabellen på en sådan måde, at disse priser er knyttet til databasen, hvor de automatisk opdateres.
2. Virksomhedens størrelse -
   • Dette inkluderer markedsværdi og virksomhedsværdi.
   • Vi sorterer normalt tabellen på baggrund af markedsværdi. Markedsværdi giver os også pseudo for virksomhedens størrelse.
   • Virksomhedsværdi er den nuværende markedsbaserede værdiansættelse af virksomheden.
   • Vi ønsker måske ikke at sammenligne et lille markedsværdiselskab med et stort kapitaliseringsselskab.
3. Værdiansættelsesmultipler -
   • Dette skal omfatte 2 til 3 passende værdiansættelsesværktøjer til sammenligning
   • Vi bør ideelt set vise et års historisk multiplum og to års videresendelsesmultipler (estimeret)
   • At vælge et passende værdiansættelsesværktøj er nøglen til succesværdiansættelse af virksomheden.
4. Driftsmålinger -
   • Dette kan omfatte grundlæggende forhold som indtægter, vækst, ROE osv
   • Dette er vigtigt, så vi med det samme kan forstå de grundlæggende ting i virksomheden.
   • Du kan medtage fortjenstmargener, ROE, nettomargin, gearing osv. For at gøre denne comp mere meningsfuld.
5. Resumé -
   • Dette er et simpelt middel, median, lavt og højt af ovenstående målinger
   • Gennemsnit og median giver kerneindsigt i fair værdiansættelse
   • Hvis en virksomheds multiple er over gennemsnittet / medianen, har vi en tendens til at udlede, at virksomheden kan være
   • overvurderet
   • Ligeledes, hvis multiple er under gennemsnittet / medianen, kan vi udlede undervurderet.
   • Høj og lav hjælper os også med at forstå outliers og en sag til at fjerne dem, hvis de er for langt væk fra middelværdien / medianen.

Læsning af handelskomp /  sammenlignelig virksomhedsanalyse - ramme IPO

Lad os nu se på resuméet af sammenlignelig virksomhedsanalyse af Box IPO.

Vi kan udlede følgende fra ovenstående tabel -

• Cloudfirmaer handler med et gennemsnit på 9,5x EV / salgsmultipel.
• Vi bemærker, at virksomheder som Xero er en outlier, der handler med 44x EV / salgsmultipel (forventet vækstrate i 2014 på 94%).
• DET laveste EV / salgsmultipel er 2,0x
• Cloudfirmaer handler med EV / EBITDA-multiplum på 32x.

Kassens værdiansættelse

• Fra den økonomiske model af Box bemærker vi, at Box er EBITDA Negativ, så vi kan ikke fortsætte med EV / EBITDA som et værdiansættelsesværktøj. Det eneste multiplum, der er egnet til værdiansættelse, er EV / salg. 
• Da median EV / salg er omkring 7,7x, og gennemsnittet er omkring 9,5x, kan vi overveje at lave 3 scenarier for værdiansættelser.
• Optimistisk tilfælde af 10,0x EV / salg, Base sag af 7,1x EV / salg og P essimistisk sag af 5,0x EV / salg.

Nedenstående tabel viser prisen pr. Aktie ved hjælp af de 3 scenarier.

• Box Inc værdiansættelsesområde fra $ 15,65 (pessimistisk sag) til $ 29,38 (optimistisk sag)
• Den mest forventede værdiansættelse for Box Inc ved hjælp af relativ værdiansættelse er $ 21,40 (forventet)  

Sådan identificeres sammenlignelige virksomheder

Det vigtigste element i sammenlignbar analyse er at identificere det rigtige sæt sammenlignelige. At sammenligne æblets værdi med appelsiner giver ikke mening her. Det er vigtigt at foretage en foreløbig undersøgelse af sammenlignelige virksomheder, og det involverer generelt disse 3 trin -

a) Identificering af branchen

• Prøv at nulstille de brancher, hvor virksomhederne er klassificeret.
• Dette kan være kedeligt, da forskellige kilder ville give forskellige brancher for den samme virksomhed, og også branchenavne ville være forskellige i forskellige kilder.
• Generelt er de tilgængelige klassifikationer meget brede og kan ikke stole på fuldstændigt.
• Hvis der ikke er nogen sikkerhed for brancheklassificeringen (hvilket er tilfældet for det meste), så prøv at identificere nogle nøgleord, der er relevante for virksomhedsbeskrivelserne for virksomhederne. F.eks. For et byggematerialefirma kan de relevante nøgleord være - tagdækning, VVS, indramning, isolering, flisebelægning, byggeservice osv.
• Selvom dette eksempel er simpelt, er det nødvendigt at etablere værdien og værdidriveren og foretage flere justeringer for at anvende det samme i virkelige scenarier.

b) Forstå virksomhedsbeskrivelsen

• Det er vigtigt at forstå forretningen for at vælge sammenlignelige virksomheder.
• Prøv at finde ud af den nøjagtige virksomhedsbeskrivelse af virksomheden.
• Mulige kilder til dette i rækkefølgen af ​​præferencer vil være:
  • Virksomhedswebsted
  • Forskningsrapporter
  • Virksomhedsarkivering (Seneste 10K, årsrapport osv.)
  • Yahoo Finance
• Bemærk: Virksomhedswebsteder er meget nyttige til at hjælpe med at visualisere alle produkter og tjenester, men forskningsrapporter og virksomhedsoplysninger giver faktiske segmentdata for at give en ægte forretningsmix af virksomheden

c) Identificer nøglekonkurrenter  

• Sammenlignelige virksomheder kan identificeres fra følgende kilder i den rækkefølge, de foretrækker:
• Forskningsrapporter
• Virksomhedsarkivering - Konkurrencesektion
• Yahoo Finance - sektioner af konkurrenter og brancher
• Hoovers - Konkurrenter og branche sektioner

Professionel sammenlignelig virksomhedsanalyse: en trin-for-trin tilgang

Nøglen til at forberede den sammenlignelige virksomhedsanalyse eller Trading comp er ankomsten til det rigtige multipel (EV / Salg, P / E osv.). Nedenfor er et eksempel på en sammenligning af excel-ark med sammenlignelig comp-analyse -

Den krævede output fra firma 1, firma 2, firma 3 ... er linket fra henholdsvis input-fanerne "firma 1", "virksomhed 2", "virksomhed 3". Det er ikke svært at forberede den sammenlignelige comp-tabel; korrekt beregning af det nødvendige værdiansættelsesmultipel er dog nogle gange udfordrende. Derfor vil vi primært fokusere på korrekt beregning af disse multipla med et dybtgående eksempel.

Du kan downloade den sammenlignelige comp excel-skabelon herfra - Comparable Company Template.

Nøgleformler brugt:

• Basisværdi = udestående almindelige aktier * Aktiekurs.
• Fortyndet egenkapitalværdi = udvandet udestående aktier * Aktiekurs
• Fortynding fra optioner = optioner - (optioner * udnyttelseskurs) / aktiekurs
• Fortynding fra konvertibler = konvertible obligationer * konverteringsforhold
• Virksomhedsværdi = egenkapitalværdi - kontanter + gæld + minoritetsinteresser + foretrukket aktie

• Til fortyndingsberegningerne ovenfor skal udnyttelseskursen eller konverteringskursen være under aktiekursen.

Hvis konverteringskursen eller udnyttelseskursen er over aktiekursen, er der ingen fortynding, og optionerne udnyttes ikke, og konvertering af obligationer finder ikke sted.

Sammenligninger Virksomhedsværdiansættelse trin:

• Indtast grundlæggende oplysninger
• Oplysninger om inputbalance
• Beregn aktieoptionerne "in the money"
• Beregn konvertible værdipapirer "i pengene", og find den fortyndede EPS
• Beregn LTM-numrene (ex engangsposter)
• Beregn egenkapitalværdien og virksomhedsværdien
• Beregn de respektive multipler

Lad os nu gå trin for trin for at forstå dette fuldt ud. Jeg har taget et eksempel på Robert Half International (Ticker - RHI), og selvom de data, der bruges her, er ret gamle (2006 10K og 10Q), er jeg sikker på, at de stadig vil være nyttige til forståelse af den generelle metode.

Trin 1: Indtast de grundlæggende oplysninger for en sammenlignelig virksomhed

Trin 2: Indtast de senest tilgængelige balanceoplysninger

Trin 3: Beregn alle "in the money" aktieoptionerne

Se også på Treasury Stock Method og Restricted Stock Units.

Trin 4: Beregn alle "i pengene" konvertible værdipapirer

Som med optioner får du kun fortynding fra konvertible obligationer, hvis selskabets aktuelle aktiekurs overstiger obligationernes konverteringskurs.

Sådan faktoriserer du konvertible obligationer i virksomhedsværdi: Hvis de konvertible obligationer er i pengene (de kan konvertere til aktier), beregner du udvandingen og tilføjer dem til udestående aktier. Hvis de er ude af pengene (de kan ikke konvertere til aktier), tæller du obligationerne som gæld i stedet.

• Fortynding fra konvertibler = konvertible obligationer * konverteringsforhold
• Konvertible obligationer = Konvertible dollarbeløb / pari-værdi
• Konverteringsforhold = parværdi / konverteringspris
• Konverteringspris = par værdi / konverteringsforhold

Trin 5: Beregn LTM-numrene (ex engangsposter)

(Hvis du undrer dig over, hvad der er engangsartikler, skal du kigge på det detaljerede indlæg om engangsartikler)

Trin 6: Beregn egenkapitalværdi og virksomhedsværdi

 Trin 7: Beregn de respektive multipler

Vigtige justeringer i sammenlignelig virksomhedsanalyse

Du kan også se på SOTP Valuation og DCF eller Discounted Cash Flow tilgang for at forbedre din viden i værdiansættelser.

Hvad er det næste?

Hvis du har lært noget nyt fra dette indlæg, bedes du efterlade en kommentar nedenfor. Lad mig vide hvad du tænker. Tak og pas på.  

Nyttige stillinger

Original text

Contribute a better translation

---

• Virksomhedsværdi i forhold til salgsformel
• EV til EBITDA Multiple
• P / BV-forhold
• Virksomhedsværdi vs. egenkapitalværdi
<